和众汇富：绝味20%以上的净资产收益率难道是卖小龙虾实现的吗？

每到夏天，小龙虾就会火一波，连卤制品行业的龙头绝味食品都开始经营“绝味招牌虾球”了，还专门设立了“绝了小龙虾基金”。绝味食品从上市当天的收盘价15.01元涨到如今90.45元，三年多的时间里，股价升了6倍，最新市值551亿元，是卤制品行业的龙头企业。

2019年绝味食品实现营业收入51.7亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润8.01亿元，同比增长25.1%。自2012年以来绝味食品净资产收益率都保持在20%以上，远超同行业平均水平。如此优秀的业绩难道是卖小龙虾实现的吗？显然不是，和众汇富团队带你一探究竟。

1. 近六年平均ROE水平25.59%，远超竞争对手

ROE（净资产收益率）是指股东每投入一百块钱，企业能给股东创造多少利润，这也是我们分析公司非常重要的指标。一个公司的长期ROE水平近似于它的投资回报率，根据ROE我们可以初步判断一家公司是否有研究价值。

2014年至2019年绝味食品净资产收益率分别为27.02%、28.41%、28.91%、22.85%、23.07%和23.28%，每年均超过20%，六年平均ROE水平为25.59%。而同为卤制品企业的煌上煌净资产收益率在2018年之前都低于10%，2019年最高11.12%，仍然比绝味食品少12.16%。周黑鸭由于“固步自封”，坚持直营模式，2019年平均净资产收益率只有9.74%。

整体来看，绝味食品净资产收益水平一直很高。具体可以把2017年作为一个关键点，2014-2017年绝味食品ROE保持增长趋势，2017年ROE下滑6%左右至22.85%，2017—2019年基本保持稳定。

1. ROE水平的主要驱动力——营业净利率

ROE是由营业净利率、总资产周转率和权益乘数三者相乘得来。绝味食品六年来ROE水平一直保持在20%以上，主要归功于其高于同行的营业净利率。2014—2019年绝味食品营业净利率分别为8.99%、10.30%、11.62%、12.92%、14.44%和15.29%，由折现图可以看出其营业净利率一直增加，说明绝味食品的产品具有较强的竞争力，净利率水平高。

煌上煌营业净利率在2014年为10.02%，当时水平高于绝味食品。虽然是最早上市的卤制品企业，但由于其经营较杂乱，营业净利率在2014年之后一直低于绝味食品且不稳定。

总资产周转率（即总资产周转次数 = 营业收入净额/平均资产总额），它代表企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。绝味食品总资产周转次数从2014年2.1次逐年下降至2019年1.11次，与煌上煌的差距在不断缩小。

两者权益乘数相差不大，总资产周转率之间的差距又不断缩小，ROE却仍然保持高水平，这更能说明绝味食品营业净利率是高ROE的主要驱动力。不过，绝味食品总资产周转率在行业中算是比较高的，这也说明其资产利用效率高。

三、净利润增速高于营收增速，营业净利率稳健增长

绝味食品高净资产收益率经过拆分，和众汇富团队发现主要是营业净利率不断增加导致的，那又是什么导致营业净利率逐年增加的呢？营业净利率由净利润/营业收入得到，该指标反映企业营业收入创造净利润的能力。

最近六年绝味食品净利润稳重有增，由2014年净利润2.36亿一直增加到2019年7.91亿，最关键的是净利润增长速度远远高于营业收入增长速度，因此，营业净利率稳健增长，说明绝味食品获利能力强。

四、费用管控得当，净利改善

绝味食品期间费用率整体保持14%左右，2017年由于广告投入销售费用大量增加，期间费用率上涨至17.89%，在此之后又回归平稳。对比煌上煌期间费用率，总体呈现上升趋势，2019年已高达25.15%。

绝味食品费用管控能力很强，净利润增加的同时费用基本保持不变。2019年期间费用增速为19.68%，净利润增速25.36%，这意味着花小部分费用可以赚到更多的利润，钱花得值，净利率自然就会高。

2014—2019年销售费用、管理费用基本和期间费用保持同步变化，财务费用占比非常小。2017年由于广告宣传费用增加，销售费用同比增加60.50%，2018年又回归正常水平；管理费用随着企业规模的扩大而增加，总额和增速都比较合理。

另外由于上游养殖成本增加，原材料价格上涨毛利有所下降，但费用下行净利增加。

五、总结

绝味食品由于费用管控得当、获利能力强，净利率不断增加，另外企业资产利用效率高，ROE水平远高于同行其他企业，龙头地位当之无愧。绝味食品股价自上市当天收盘价15元涨到今天87元左右，这是市场对它的认可。

2020年受疫情影响，虽然卤制品行业业绩大幅下滑，但绝味、煌上煌逆势开店，周黑鸭也开始转变战略。和众汇富团队认为，2020年既是机遇也是挑战，绝味食品如果能乘胜追击，其营收规模和市场占有率一定会有很大突破。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!